开云 (kaiyun) app开云 (kaiyun) app公司发布23 年中报，23H1 实现营业收入33.56 亿元，同比+3.31%，实现归母净利润0.13 亿元，扣非归母净利润0.04 亿元，同比扭亏为盈，符合此前的业绩预告。单季度来看， 23Q2 公司营收/归母净利润分别为20.02/0.69 亿元，同比分别+2.31%/+1563%，二季度以来收入利润均有一定改善。我们认为短期内公司盈利能力或仍处于历史相对低位，中长期来看，公司持续进行品类扩充+渠道下沉，开拓学校、医院等新的销售场景，市占率有望不断提升，业绩仍ζ具备较好的增长基础。

　　23H1 公司门窗五金/家居类产品/其他建筑五金ζ　/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/ 门控五金/ 不锈钢护栏构配件分别实现营收16.5/5.2/4.4/2.9/1.5/1.8/0.8 亿元，同比分别+10.0%/-2.4%/+12.9%/-5.2%/-20.7%/+10.3%/-31.3%，毛利率分别为39.4%/30.4%/15.4%/16.7%/27.4%/37.3%/13.4%，同比分别+1.8/+6.0/+3.6/+4.3/-3.6/-0.1/-10.1pct，我们判断Q2 原材料下降，带动盈利能力提升，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例， 23Q2 同比分别-22.0%/-13.2%/-26.6% ， 环比分别-10.0%/-1.1%/-9.2%。23Q3 以来上述原材料价格同比/环比均有进一步下降，若后续降价趋势延续，则我们判断毛利率或具备改善空间。渠道方面，截至23H1 公司国内外销售网络点1000 余个，销售团队6200 余人，后续仍将进行渠道下沉，打通海内〓外市场。子公司方面，坚宜佳/海贝斯/精密制造23H1 营收分别为1.1/1.5/1.8 亿元，同比分别-18%/-3%/+23%，净利润分别为-0.1/0.3/0.2 亿元，同比分别亏损扩大/-4%/+20%。

　　23H1 公司综合毛利率为31.2%，同比+2.4pct，期间费用率为27.6%，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用↑率分别为17.6%/5.8%/3.9%/0.3%，同比分别-0.6/+0.1/-0.6/-0.4pct，费用率基本稳定，财务费用减少主要系汇率变化带来的汇兑收益影响所致。23H1 公司资产及信用减值损失合计0.6亿元，同比多损◤失0.07 亿元，综合影响下净利率同比+3.15pct 至0.64%。

　　23H1 公司CFO净额为-4.28 亿元，同比少流出2.18 亿元，收现比同比+9.11pct至110.57%，付现比同比+13.35pct 至119.58%。

　　考虑到23 年以来地产行业景气度持续下行，拖累了公司业绩，同时我们判断渠道下沉的效果体现仍需要【一定时间，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利润○为3.7/4.5/5.2 亿元（前值为5.1/6.2/7.0 亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道拓展不及预期↓，原材料价格大幅上涨，行业竞争〖加剧，地产链景气度下行超预期。